? Финансовый менеджмент - Глава: 5.4. банкроство и финансовая реструктуризация

Финансовый менеджмент

6.1. источники и формы инвестиций

Инвестиции — это наука о состоянии и управлении реальными экономическими проектами и инструментами фондового рынка, изучающая простейшие и вместе с тем наиболее общие свойства движения материальных средств, вкладываемых в объекты различных видов деятельности человека, в результате которых создается доход.

Источниками инвестиций являются физические лица, предприятия негосударственных форм собственности, государство и его органы, иностранцы. В соответствии с этим инвестиции могут быть частными, государственными, иностранными, совместными (вложение средств субъектами данной страны и иностранных государств).

К основным формам инвестиций относятся:

акционерный капитал;

заемное финансирование;

реинвестированная часть прибыли;

лизинг.

Акционерный капитал

Акционерным называется общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к обществу. Участники акционерного общества не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Уставный капитал акционерного общества — номинальная стоимость акций общества, приобретенных акционерами.

Акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми.

Открытым называется акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Такие акционерные общества вправе проводить как закрытую, так и открытую подписку на выпускаемые ими акции и осуществлять их открытую продажу. Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках. Число акционеров открытого акционерного общества не ограничено.

Закрытым называется акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции. Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества.

Акция — это ценная эмиссионная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Акция является ценной бессрочной бумагой, и акционерное общество не обязано ее выкупать.

Различают акции привилегированные и обыкновенные. Привилегированные акции приносят, как правило, постоянный доход (дивиденд) и имеют преимущества перед обыкновенными при распределении прибыли и ликвидационной выручки акционерного общества. Привилегированные акции не дают ее владельцу права на участие в управлении. Исключение составляют вопросы, касающиеся решений о невыплате дивидендов по привилегированным акциям и имущественных интересов их владельцев, например, при реорганизации и ликвидации акционерного общества.

Обыкновенные акции дают их владельцам право на участие в управлении и участие в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Важнейшей характеристикой акции является ее номинальная цена, т.е. цена, указанная на бланке акцииЛоминальная цена всех обыкновенных акций данного акционерного общества должна быть одинаковой. Одинаковой также должна быть номинальная цена привилегированных акций одного типа. Номинальная цена акций обычно не совпадает с их рыночной стоимостью.

Контрольным называется пакет акций, в который входит 50\% всех акций плюс одна акция.

Стоимость акции при покупке контрольного пакета больше стоимости отдельно покупаемой акции на величину премии. Стоимость контрольного пакета зависит также от ликвидности акций.

Если пакет не является контрольным, то его цена Р определяется по формуле

где S — рыночная стоимость оцениваемого предприятия;

Q — число выпущенных предприятием акций за исключением акций,

не размещенных на рынке; q — число акций в пакете.

Премия за контрольный пакет обусловлена тем, что ее владелец может влиять на капитал предприятия и его доходы через:

проведение трансфертных сделок по трансфертным ценам (по трансфертным ценам обмениваются активы предприятия и продукты между отделениями и филиалами; например, при передаче актива или продукта через границу трансфертные цены могут быть установлены таким образом, что большую часть прибыли фирма будет получать в странах с более низким уровнем налогообложения);

завышение своей заработной платы, если инвестор является наемным работником предприятия или контролирует предприятие через третье лицо;

получение в удобный для себя момент свободного от долгов остатка имущества при добровольной ликвидации предприятия по настоянию контролирующего его инвестора;

решение вопроса продажи в удобное для себя время либо сдачу в аренду нефункционирующих активов предприятия в ущерб объему операций предприятия.

Величина премии за контрольный пакет акций зависит от метода оценки бизнеса.

Если приобретается контрольный пакет акций бизнеса, то согласно международной статистике его цена увеличивается на 30—40\% от расчетной.

Заемное финансирование

К заемному финансированию относят:

краткосрочные ссуды;

долгосрочные ссуды;

кредиты поставщика;

венчурный (рисковый) капитал;

облигации.

Заемные средства получить довольно легко, имея хорошо обоснованный бизнес-план.

Краткосрочные ссуды выдаются коммерческими банками и местными финансовыми организациями под имущественный залог. Как правило, краткосрочные ссуды покрывают 50—80\% товарно-материальных запасов (проценты устанавливаются банками), а остальные 20—50\% должны финансироваться из других источников.

Долгосрочные ссуды обычно предоставляют национальные или международные финансовые организации развития.

Инвестиции иногда могут частично финансироваться посредством выпуска облигаций и долговых обязательств.

Кредиты поставщика — это кредиты, предоставляемые в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары.

Важнейшим источником финансирования инвестиционных проектов является венчурный (рисковый) капитал. Инвесторами венчурного капитала выступают фирмы, специализирующиеся на венчурном капитале, и частные лица. Венчурные фирмы создают ученые-исследователи и инженеры-новаторы. В США венчурные инвестиции первого этапа только в 20—30\% имеют успех и только 10\% способны принести существенную прибыль.

Венчурные фирмы работают на этапах роста и насыщения изобретательской активности и еще сохраняющейся, но уже падающей активности научных изысканий.

Специфика рискового предпринимательства заключается, прежде всего, в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию. Величина прибыли определяется разностью между курсовой стоимостью акций и суммой вложенных в проект средств.

Реинвестированная часть прибыли

Реинвестированной частью прибыли является та часть чистой прибыли, которая направляется на инвестиции после всех выплат, определенных законом.

Прежде всего, из чистой прибыли должны быть выплачены проценты по кредитам и сами кредиты в случае наступления сроков платежей по ним. Во вторую очередь выплачиваются:

проценты и основной долг по облигациям;

дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям;

нормативные отчисления.

Лизинг

В переводе с английского «лизинг» означает аренду. Договором лизинга обычно предусматривается первоначальный платеж и ежегодная арендная плата. Лизинг может оказаться выгоднее, нежели покупка нового оборудования или техники.

При лизинге право собственности на предмет аренды сохраняется за арендодателем, а лизингополучатель приобретает лишь право на его временное использование. По истечении срока лизингового договора лизингополучатель может приобрести объект сделки по согласованной цене, продлить лизинговой договор или вернуть оборудование владельцу.

Преимущества лизинга для лизингодателя:

лизинг в отличие от кредита снижает риск невозврата средств, так как лизингодержатель остается собственником имущества;

договор лизинга позволяет выбрать наиболее удобную для обеих сторон схему выплат.

Преимущества лизинга для лизингополучателя:

обновление производственных фондов может произойти без финансового напряжения, так как в договоре лизинга могут отсутствовать немедленные платежи;

так как имущество берется во временное пользование, то риск морального и физического устаревания имущества существенно снижается;

лизинговое имущество не ставится на баланс лизингополучателя и поэтому не облагается налогом на имущество;

лизинговые платежи относятся на себестоимость выпускаемой продукции, поэтому на них распространяется правило налоговой защиты, уменьшающей эффективную ставку платежей. Это же правило действует и в отношении платежей за некоторые виды кредитов. Преимущества по лизинговым и кредитным платежам зависят от существующего законодательства и типа платежей и должны быть исследованы в каждом отдельном случае.

В зависимости от различных признаков лизинговые операции можно сгруппировать следующим образом.

Финансовый лизинг — договор, предусматривающий выплату лизингополучателем сумм, покрывающих полностью амортизацию оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя.

Операционный лизинг — договор, заключающийся на срок, меньший амортизационного периода имущества. По окончании договора лизингополучатель может продлить срок договора на более выгодных условиях, вернуть оборудование лизингодателю или выкупить оборудование.

6.2. Реальные и финансовые инвестиции Реальные инвестиции

Реальные инвестиции — это вложение средств в реальные активы как материальные, так и нематериальные.

Вложение средств в нематериальные активы иногда связывают с научно-техническим прогрессом и называют инновационными инвестициями.

Реальные инвестиции формируют основной и оборотный капитал предприятия.

Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в новых производственных зданиях и сооружениях, машинах, комплектующих изделиях, готовой продукции.

Нематериальные активы — это стоимость лицензий, патентов, товарных знаков, затрат на рекламу и подготовку кадров.

Размещение эмитируемых ценных бумаг для финансирования реальных инвестиционных прректов проводится на первичном фондовом рынке.

Инвестиции подразделяют также на прямые и косвенные. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств. Если инвестор приобретает пай паевого инвестиционного фонда, то он осуществляет косвенное инвестирование. Конкретное направление вложения средств в этом случае определяют специалисты фонда.

Финансовые инвестиции

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые активы (инструменты).

Среди финансовых активов можно выделить краткосрочные и долгосрочные финансовые инструменты.

К краткосрочным финансовым инструментам относят сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, ценные государственные краткосрочные бумаги. Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты, как правило, на срок менее одного года, имеет целью использование временно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.

К долгосрочным финансовым инструментам относят активы, срок исполнения которых более года. Такими активами являются, например, акции, облигации со сроком погашения более года и др.

Рассматриваемые финансовые инструменты могут продаваться и покупаться на вторичном рынке.

Сравнение реальных и финансовых инвестиций

Провести четкую границу между реальными и финансовыми инвестициями невозможно. Действительно, приобретая, например, акции на первичном рынке ценных бумаг, инвестор финансирует реальный инвестиционный проект, по которому создается новое предприятие или модернизируется действующее, т.е. становится совладельцем этого предприятия. Если инвестор по тем или иным причинам хочет получить свои деньги назад, он продает принадлежащие ему акции на вторичном рынке ценных бумаг. Теперь уже совладельцем предприятия становится новый инвестор.

Например, прямые реальные иностранные инвестиции — инвестиции, контролирующие не менее 10\% акционерного капитала, — дают право инвестору влиять на процесс управления предприятием. Портфельные иностранные инвестиции, связанные с покупкой акций, обычно не дают права влиять на процесс управления предприятием и составляют менее 10\% в общем акционерном капитале.

6.3. Основные фазы инвестиционного проекта

Инвестиционный проект имеет три фазы: 1) предынвестицион-ную, 2) инвестиционную и 3) эксплуатационную.

Предынвестиционная фаза инвестиционного проекта

Предынвестиционная фаза включает в себя анализ инвестиционных возможностей, предварительное и окончательное технико-экономическое обоснование (бизнес-план) и доклад об инвестиционных возможностях.

Анализ инвестиционных возможностей проводится с целью предоставления потенциальным инвесторам информации о новых инвестициях и включает следующие аспекты анализа:

■ природные ресурсы;

будущий спрос на товары;

импорт и экспорт;

воздействие на окружающую среду;

возможные взаимные связи с другими отраслями;

возможное расширение существующих производств;

общий инвестиционный климат;

промышленная политика;

наличие и стоимость производственных факторов.

Исследование инвестиционных возможностей носит поверхностный характер и основывается на общих оценках, а не на детальном анализе. Источником информации о затратах обычно являются аналогичные существующие проекты. Расчет затрат на поставку оборудования, строительство и т.д. на данном этапе не проводится.

Предварительное технико-экономическое обоснование является промежуточной стадией между исследованием возможностей проекта и детальным технико-экономическим обоснованием. На этой стадии осуществляется более подробный анализ, чем на стадии исследования инвестиционных возможностей. Детальный анализ возможных альтернатив обычно проводится именно на этой стадии и охватывает различные альтернативы, определяемые в следующих основных областях исследования:

стратегии проекта или корпоративные стратегии и рамки проекта;

сырье, основные и вспомогательные производственные материалы;

месторасположение, участок и окружающая среда;

организация и накладные расходы;

трудовые ресурсы, в частности управленческие кадры, затраты на оплату рабочей силы, а также потребности в профессиональном обучении и затраты на него;

график осуществления проекта и составление бюджета.

На стадии предварительного технико-экономического обоснования, как правило, принимается решение о жизнеспособности проекта.

Технико-экономическое обоснование (бизнес-план) — это основной документ инвестиционного проекта. В нем приведены его основные технические и экономические характеристики. Важнейшим элементом технико-экономического обоснования является план реализации проекта. Коммерческие, технические, финансовые, экономические и экологические предпосылки для инвестиционного проекта должны быть определены и критически оценены на основе альтернативных вариантов решения, уже рассмотренных на стадии предварительного технико-экономического обоснования.

В технико-экономическом обосновании даются окончательная оценка инвестиционных и производственных издержек, расчеты финансовой и экономической прибыльности.

Хотя предварительное и окончательное технико-экономические обоснования сходны по содержанию, последнее выполняется с высокой точностью, поэтому существенно дороже.

Разработка технико-экономического обоснования должна осуществляться только тогда, когда источники необходимых финансовых средств, определенных исследованиями, выявлены с достаточной степенью точности. Технико-экономическое обоснование теряет смысл, если необходимые средства не будут найдены. По этой причине возможность финансирования проекта и его источники должны быть рассмотрены еще на ранней стадии, поскольку финансовые условия оказывают непосредственное влияние на осуществимость проекта.

Доклад об инвестиционных возможностях показывает, насколько оправданны проведенные затраты. В нем приводятся результаты анализа технических, коммерческих, управленческих, организационных, финансовых, экономических аспектов.

Инвестиционная фаза инвестиционного проекта

Инвестиционная фаза посвящена созданию объекта. На этой стадии объект вводится в строй и подготавливается для эксплуатации. Инвестиционная фаза включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, в первую очередь в области управления проектом.

На инвестиционной фазе решаются следующие вопросы:

установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

приобретение земли;

приобретение и передача технологий;

проведение НИРов и ОКРов;

разработка технологической документации;

разработка, изготовление и испытание образцов продукции;

заключение контрактов, включая участие в тендерах;

проведение строительных работ;

приобретение, изготовление и монтаж технологического и другого оборудования;

разработка и изготовление производственной оснастки и специнструмента;

предпроизводственный маркетинг;

формирование административного аппарата предприятия;

набор и обучение персонала;

■          сдача в эксплуатацию и пуск предприятия. Проектно-конструкторские работы включают в себя проработки

по подготовке участка, окончательный выбор технологии и оборудования, планирование и составление графика строительства, подготовку маршрутных карт, чертежей и схем.

На стадии участия в тендерах и оценки предложений необходимо получить как можно больше предложений для проекта от отечественных и зарубежных поставщиков, хорошо зарекомендовавших себя. На этой стадии происходит подписание договоров между инвесторами или предпринимателем, с одной стороны, и финансовыми учреждениями, консультантами, архитекторами, поставщиками, с другой.

Стадия строительства включает подготовку участка для застройки, строительные работы, поставку и монтаж оборудования. Набор и обучение персонала, которые проводятся одновременно со строительством, имеют решающее значение для эффективной работы предприятия. Необходимо вовремя начать маркетинговую деятельность для подготовки вывода на рынок нового товара.

Хорошее планирование и эффективное управление проектом должны гарантировать своевременное строительство, поставку и монтаж оборудования, набор и обучение персонала, поставку всех производственных ресурсов.

Следует помнить, что в предынвестиционной фазе чрезвычайно важно обеспечить качество и надежность проекта. Часто инвестор не желает тратить слишком много времени и средств на разработку детализированного технико-экономического обоснования. Это может привести к сбоям в реализации проекта в инвестиционной фазе и в конечном счете к существенному его удорожанию. Время, затраченное в предынвестиционной фазе на изучение стратегических рынков, территориальных, технических, управленческих, организационных и финансовых альтернатив проекта, обычно многократно окупается.

Эксплуатационная фаза инвестиционного проекта

Эксплуатационная фаза состоит из следующих стадий:

приемки и пуска предприятия;

выпуска продукции и получения прибыли;

замены оборудования;

расширения;

инноваций.

В фазе эксплуатации сталкиваются с краткосрочными и долгосрочными проблемами. Краткосрочные проблемы связаны с началом производства. Эти проблемы возникают с вводом в строй оборудования, нехваткой квалифицированного персонала, освоением технологий. Большинство из перечисленных проблем берут начало в инвестиционной фазе.

Долгосрочные проблемы связаны с выбранной стратегией, совокупными издержками на производство и маркетинг. Эти факторы связаны с прогнозом, сделанным в прединвестиционной фазе. Если стратегии и перспективные оценки окажутся ошибочными, внесение корректив будет не только трудным, но и дорогостоящим.

6.4. Инвестиционная политика

Инвестиционная политика — это система мер, определяющих объем, структуру и направление инвестиций. Инвестиционная политика является составным звеном экономической политики.

Инвестиции — это вложение капитала с целью получения прибыли. Прибыль должна перекрывать инфляционные потери.

Развитие инвестиций в России должно базироваться на следующих основных принципах:

справедливое распределение национального дохода;

безопасность;

анализ;

информация;

доступность;

управление инвестициями в объеме страны;

конкурентная структура рынка.

Справедливое распределение национального дохода предполагает, прежде всего, более равномерное его распределение между членами общества. Под этим тезисом не надо понимать уравниловку, приведшую экономику в 80-х годах XX в. к деградации. Труд должен оплачиваться в соответствии с результатами. Но и разрывы в доходах в десятки тысяч раз недопустимы. Действительно, одни получают минимальную заработную плату 450 рублей, да и то не каждый месяц, другие менее чем за десять лет «сколотили» миллиардные состояния. Справедливое распределение национального дохода необходимо для того (если опустить нравственную сторону проблемы), чтобы реформы поддерживались населением страны, поскольку без такой поддержки государственным органам будет трудно добиться успехов в развитии экономики.

Безопасность предусматривает разработку правовых норм, исключающих безнаказанное изъятие денег у инвесторов, и механизма неукоснительного их выполнения. Наши соотечественники потеряли свои сбережения в финансовых пирамидах как частного, так и государственного сектора, при банкротстве коммерческих банков и т.д. Этот печальный опыт показал, что население готово инвестировать свои свободные средства. Однако чтобы устранить недоверие населения к всевозможным инвестиционным организациям, нужны четкие и доступные для всех правила инвестирования. Люди должны быть уверены, что государство и закон не позволят проходимцам всех мастей их обворовывать.

Безопасность инвестиций зависит, с одной стороны, от объективных факторов, таких, как экономические кризисы и потрясения на финансовых рынках, а с другой — от субъективных факторов, в частности от воровства и неумелой организации деятельности предприятия.

Для борьбы с объективными причинами должны быть привлечены научные кадры, исследующие законы развития инвестиционного рынка и вырабатывающие методы борьбы с экономическими потрясениями.

Для борьбы с воровством должны быть приняты законы, исключающие возможность правонарушений, а также обеспечено их безусловное выполнение.

Под анализом понимается развитие аналитических центров во всех регионах страны, занимающихся исследованием характеристик ценных бумаг, созданием бизнес-планов и другой документации.

Современный фондовый рынок развитых стран работает, основываясь на результатах анализа характеристик ценных бумаг. Сегодня существует развитая теория фондового рынка, включающая, в частности, оптимизацию портфеля ценных бумаг. В нашей стране доступной информации по характеристикам ценных бумаг для широкого круга лиц явно недостаточно. Даже информацию о рыночной цене акций и дивидендах наиболее крупных компаний получить трудно, а информация о доходности акций за месячные или квартальные периоды вообще отсутствует. Без этого формировать надежные портфели ценных бумаг невозможно. Поэтому для обслуживания фондового рынка в России требуется развить существующие и создать новые аналитические центры по исследованию характеристик ценных бумаг. Результатом деятельности таких центров должно являться определение ожидаемой доходности, стандартного отклонения, ковариаций и других статистических характеристик всех бумаг фондового рынка, а также индексов для наборов наиболее существенных ценных бумаг.

Результатом деятельности аналитических центров по созданию бизнес-планов должна стать разработка технико-экономических обоснований инвестиционных проектов, соответствующих международным требованиям. Только имея прошедший всестороннюю экспертизу бизнес-план, зная ожидающие его риски и доходности, инвестор со знанием дела будет принимать участие в финансировании инвестиционного проекта.

Информация о результатах работы аналитических центров должна быть доведена до широких слоев населения через средства массовой информации и представлена в удобном и доступном для каждого потенциального инвестора виде.

Доступность предусматривает вовлечение в процесс инвестирования всех слоев населения, обладающих свободными денежными ресурсами в валюте и рублях. Попытки, которые делаются в целях привлечения этих потенциальных инвестиций, не способны заинтересовать широкие слои населения, так как базируются они в основном на использовании паевых инвестиционных фондов, доходность которых, как правило, меньше доходности базовых финансовых инструментов, используемых этими фондами, а условия работы и методы использования денежных средств являются закрытыми и неясными для инвесторов. Поэтому люди не спешат воспользоваться услугами инвестиционных фондов. Тем не менее, несмотря на печальный опыт последних лет, население готово инвестировать свои свободные денежные средства.

Для привлечения средств населения в производство необходимо выработать и внедрить в жизнь механизмы, реализующие возможность приобретения акций различных предприятий широкими слоями населения. Именно этот тип инвестиций может оказать решающее воздействие на развитие экономики России.

Большой инвестиционный потенциал заложен в вывозимой за границу валюте. Политика правительства должна быть направлена на то, чтобы использовать эти финансовые потоки в качестве отечественных инвестиций.

Использование внутренних ресурсов и ограничение внешних заимствований позволит существенно увеличить темп развития экономики страны.

Управление инвестициями в объеме страны осуществляется центральными государственными органами. В России такими органами являют Правительство РФ, Государственная Дума и Центральный банк РФ. Для управления инвестициями Правительством РФ создается модель развития экономики. В этой модели внутренний валовой продукт (внутренний национальный продукт, национальный доход) делится в определенной (оптимальной) пропорции на потребление и инвестиции. В России при этом необходимо учесть также часть капитала, вывозимого за границу. Эта пропорция выбирается так, чтобы экономика развивалась оптимальным образом. Управление инвестициями Правительством РФ, Государственной Думой и Центральным банком РФ осуществляется в этом случае путем инвестиционной и налоговой политики, влиянием на норму ссудного процента.

Развитие науки и технологии приводит к изменению исходных данных модели оптимального управления инвестициями. Поэтому в процессе управления необходимо отслеживать наиболее существенные достижения в технологиях и вносить в модель соответствующие изменения.

Управление инвестициями должно приводить к выполнению выбранной пропорции потребления и инвестирования. Развивающаяся оптимальным образом экономика приводит к стабильному и достаточно быстрому экономическому росту. Примером модели оптимального развития является модель Р. Солоу. Состояние экономики в модели Солоу задается следующими пятью переменными, являющимися функциями времени, измеряемого в годах: 1) внутренним валовым продуктом, 2) потреблением, 3) инвестициями, 4) числом занятых в производстве (трудом), 5) фондами (капиталом). Для российских условий число этих переменных может быть расширено.

Совершенно очевидно, что для реализации оптимальной программы инвестирования в стране должны быть созданы условия, близкие к совершенной конкуренции, предполагающей большое количество фирм и покупателей, свободный вход на рынок и выход с рынка, совершенную информированность продавцов и покупателей о состоянии рынка. На таком рынке отдельные продавцы не контролируют цены.

Таким образом, главной движущей силой экономического роста страны является научно обоснованная инвестиционная политика государства. Базироваться эта политика должна, прежде всего, на конкурентной структуре рынка.